El oro cae. ¿Siguen comprando los bancos centrales en la baja?

Septiembre ha sido un mes duro para el oro. Según la serie diaria de Yahoo Finance, el metal cotizaba a 4.219,80 dólares la onza a las 6:47 a. m. (ET) del 30 de septiembre de 2026, un 4,1% menos que una semana antes y un 9,4% menos que un mes antes (Yahoo Finance). El informe diario de USAGOLD situó la caída del lunes 28 de septiembre en un 3,2%, hasta 4.149 dólares (USAGOLD). El martes, Kitco informó de que el oro al contado subía un 1,36%, hasta 4.170,90 dólares, tras un dato débil de confianza del consumidor en EE. UU. (Kitco, 29 de sept.). Así, el precio queda aproximadamente una cuarta parte por debajo del máximo de este año, cerca de 5.590–5.600 dólares. Las fuentes difieren un poco sobre el máximo exacto (24/7 Wall St., StoneX).

De ahí la pregunta que se repiten los lectores: cuando el oro cae así, ¿siguen comprando los bancos centrales? ¿Y pueden poner un suelo al precio?

La respuesta corta

Según los datos oficiales más recientes, sí, siguen comprando, con China y Polonia a la cabeza. Goldman Sachs estima además que el ritmo real es bastante mayor que el declarado. Pero las compras declaradas van por detrás del año pasado, dos grandes tenedores (Rusia y Turquía) son vendedores netos y todavía no hay datos oficiales de septiembre, el mes de la caída. La demanda de los bancos centrales funciona como un colchón lento y estructural. No es un suelo de mesa de operaciones que frene cada caída.

Qué muestran las cifras oficiales

China: 22 meses seguidos, y acelerando

El Banco Popular de China (PBoC) declaró una compra de 20 toneladas en agosto, que el World Gold Council calificó como "la mayor desde octubre de 2023". Las tenencias oficiales llegaron a 2.387 toneladas tras 22 meses consecutivos de aumentos. El oro representa ya el 9% de las reservas de divisas de China, frente al 8% de julio (World Gold Council, 14 de sept.). Kitco cifró la compra de agosto en unas 649.400 onzas (20,2 toneladas) y señaló compras mensuales de dos dígitos desde mayo de 2026 (Kitco, 8 de sept.).

La demanda privada china también es fuerte. Kitco informó el 22 de septiembre de que las importaciones de oro de China superaron las 1.100 toneladas en los primeros ocho meses de 2026, más que en todo 2025 (Kitco, 22 de sept.). Los ETF de oro chinos sumaron 11 toneladas en agosto, hasta 293 toneladas (WGC).

El resto del sector oficial: compradores y vendedores

Las estadísticas mensuales del WGC (publicadas el 3 de septiembre, con datos de julio) muestran compras netas de 23 toneladas. China (20 t), Polonia (8 t) y el Banco Nacional Checo (2 t) encabezaron las compras. Rusia vendió 6 t, y Turquía, Jordania y Uzbekistán vendieron 1 t cada uno. En lo que va de año, las compras netas declaradas rondaban las 130 toneladas, frente a unas 160 toneladas en el mismo periodo del año pasado (WGC, 3 de sept.).

• Polonia ha comprado 90 t este año y tiene 640 t, en torno al 28% de sus reservas. Su objetivo declarado es de 700 t.
• Rusia ha vendido 50 t en lo que va de año, y Turquía ha vendido 85 t.
• El Banco de Corea anunció su primera asignación oficial a oro en 13 años, unas 2 t a través de ETF respaldados por oro.

La brecha entre lo declarado y lo estimado

Las cifras mensuales solo recogen lo que los bancos centrales hacen público. El informe trimestral Gold Demand Trends del WGC también estima las compras no declaradas. Con ese criterio, situó las compras netas del sector oficial en 289 toneladas en el segundo trimestre de 2026, un 62% más que un año antes (WGC Gold Demand Trends T2 2026, 30 de jul.). Es muy superior a la suma de los datos mensuales declarados del mismo periodo.

Goldman Sachs va más allá. En un análisis recogido por Kitco el 23 de septiembre, los analistas Lina Thomas y Daan Struyven estimaron que China compró unas 35 toneladas en julio, alrededor de un 75% más de lo declarado. Llegaron a esa cifra siguiendo el oro que pasa por el mercado extrabursátil de Londres hacia bóvedas nacionales y custodios. Calcularon las compras totales de bancos centrales en 44 toneladas en julio y señalaron que el oro que el Banco de Inglaterra guarda para bancos centrales extranjeros aumentó 63 toneladas ese mes. La previsión de valor razonable de Goldman, de 4.900 dólares a finales de 2026, "supone una demanda continuada y fuerte de los bancos centrales", junto con una recuperación de la demanda de ETF (Kitco, 23 de sept.).

Son estimaciones construidas a partir de flujos comerciales y de custodia. No son compras confirmadas.

Por qué eso no impide que el precio caiga

Si los compradores oficiales son tan constantes, ¿por qué cayó tanto el oro? La respuesta es de escala y de tiempo. Los bancos centrales compran toneladas al mes, mientras que el mercado financiero mueve mucho más dinero cada día. El WGC informó de un volumen medio diario de negociación de oro de unos 430.000 millones de dólares en todos los segmentos en agosto (WGC, 9 de sept.). Una compra mensual de 20 toneladas equivale a unos 2.700 millones de dólares a 4.200 dólares la onza (cálculo propio). A lo largo de un año eso pesa en la oferta, pero es poco frente al volumen de un solo día.

El dinero más rápido es el que marca los movimientos diarios. 24/7 Wall St. describió la caída del lunes como "una revalorización puramente macro, del mercado de papel". Citó la probabilidad de una subida de tipos de la Fed en octubre, que saltó al 70,3%, y un rendimiento del bono del Tesoro a 10 años del 5,24% (24/7 Wall St., 30 de sept.). Tras unos datos más débiles de vacantes de empleo y de confianza del consumidor en EE. UU. el martes, USAGOLD informó de que esa probabilidad había bajado a cerca del 51%, desde alrededor del 71% el día anterior (USAGOLD, 30 de sept.). Los inversores occidentales en ETF añadieron un récord de 18.000 millones de dólares en agosto y elevaron las tenencias mundiales a 4.189 toneladas. Ese tipo de comprador puede salir rápido cuando suben los tipos, y el propio WGC atribuyó parte de las entradas de agosto al "momentum" (WGC, 9 de sept.).

Fawad Razaqzada, de StoneX, escribió el 28 de septiembre que el oro todavía ganaba un 6,4% en el tercer trimestre hasta el 25 de septiembre, pese a caer un 4% en septiembre. En su análisis técnico, los 4.000 dólares son un soporte clave (StoneX, 28 de sept.). Es su opinión y no la respaldamos como previsión. Las oscilaciones de esta semana ya han recortado la ganancia trimestral, y la cifra final del tercer trimestre dependerá del cierre de hoy.

Lo que sabemos y lo que estamos infiriendo

Sabemos (datos publicados)

• El PBoC declaró compras de 20 t en agosto, con lo que sus tenencias llegaron a 2.387 t y la racha se amplió a 22 meses.
• Las compras netas declaradas de los bancos centrales fueron de 23 t en julio y unas 130 t en lo que va de año, frente a unas 160 t un año antes.
• Rusia y Turquía son vendedores netos en 2026.
• El oro cayó cerca de un 9,4% en el mes hasta el 30 de septiembre, según la serie de Yahoo Finance.

Inferido o estimado

• Que las compras reales de los bancos centrales superan con creces las declaradas. Esto se basa en las estimaciones de Goldman y en la estimación de demanda no declarada del WGC.
• Que los bancos centrales compraron en la caída de septiembre. Aún no hay datos oficiales de septiembre.
• Que la demanda oficial limita las caídas. Es plausible a lo largo de varios meses, pero no evitó la caída de este mes.

Qué vigilar

• Viernes 2 de oct.: informe de empleo de EE. UU. de septiembre, a las 8:30 ET / 9:30 UTC-3 (BLS). Es un dato clave para las apuestas de subida de tipos de la Fed.
• Hacia el miércoles 7 de oct.: reservas del PBoC de septiembre. China suele publicar las reservas de fin de mes en torno al día 7, pero la fecha no está confirmada y podría cambiar por el feriado del Día Nacional. Será la primera prueba concreta de si China siguió comprando durante la caída.
• Miércoles 7 de oct.: actas del FOMC de la reunión del 15 y 16 de septiembre, a las 14:00 ET / 15:00 UTC-3 (Reserva Federal).
• Principios de octubre: publicaciones del WGC sobre los flujos de ETF de septiembre y las estadísticas de bancos centrales de agosto. Las fechas exactas aún no están confirmadas.
• Miércoles 14 de oct.: IPC de EE. UU. de septiembre, a las 8:30 ET / 9:30 UTC-3 (BLS).
• 27 y 28 de oct.: reunión del FOMC. La rueda de prensa es a las 14:30 ET / 15:30 UTC-3 del 28 de octubre (Reserva Federal).

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