O ouro caiu 6% em setembro. Por que os compradores de ETFs continuaram entrando?

O ouro acaba de passar por um mês duro. O ouro à vista caiu 6,3% em setembro, segundo o Monthly Gold Monitor de outubro da State Street Global Advisors, e ainda era negociado perto de US$ 4.168 a onça às 9h05 (horário de Nova York) de 6 de outubro, segundo a Fortune — cerca de US$ 239 abaixo do nível de um mês antes. Quando um mercado cai tão rápido, a suposição comum é que os investidores de fundos estão fugindo. Por isso, a pergunta que os leitores repetem é simples: quando o ouro desaba assim, os investidores de ETFs estão correndo para a saída — e o que os dados de fluxo realmente mostram?

A resposta curta

Nos Estados Unidos, pelo menos, não estavam. A State Street informa que os ETFs de ouro listados nos EUA receberam US$ 3,7 bilhões em compras líquidas em setembro “durante a liquidação”, elevando as entradas do terceiro trimestre a US$ 11,7 bilhões. O balanço global de setembro do World Gold Council ainda não foi publicado, então o quadro segue incompleto. O que os dados disponíveis sugerem é que a pressão vendedora veio principalmente de outros participantes, e não de quem compra fundos para manter — e que até os otimistas passaram a calibrar o discurso.

O que os números de setembro mostram

A frase central do relatório da State Street, assinado por uma equipe que inclui Aakash Doshi, é direta: os ETFs de ouro listados nos EUA registraram US$ 11,7 bilhões de entradas no terceiro trimestre, incluindo US$ 3,7 bilhões de compras líquidas em setembro, em plena liquidação. O mesmo relatório lembra que o setor teve US$ 5,6 bilhões de saídas no segundo trimestre, de modo que o terceiro trimestre marcou uma virada clara na demanda dos fundos americanos.

Esse número de setembro veio depois de um agosto excepcional. Segundo o relatório de ETFs de agosto de 2026 do World Gold Council (publicado em 9 de setembro), os ETFs de ouro com lastro físico atraíram US$ 18 bilhões em agosto, a segunda maior entrada mensal da história. As reservas subiram 121 toneladas, para um recorde de 4.189 toneladas, e os ativos sob gestão chegaram a US$ 615 bilhões. Por região, os fundos da América do Norte somaram US$ 7,7 bilhões, os europeus US$ 7,9 bilhões (seu melhor mês já registrado) e os asiáticos US$ 2 bilhões.

Fluxo não é preço

Pode parecer contraditório o dinheiro entrar em fundos de ouro enquanto o preço cai. Não é. A criação de cotas de ETFs é apenas um canal de demanda num mercado muito maior. O mesmo relatório do WGC estimou o volume médio global de negociação de ouro em cerca de US$ 430 bilhões por dia em agosto, contra cerca de US$ 8,7 bilhões diários em ETFs de ouro. Alguns bilhões de dólares de compras líquidas no mês podem conviver com preços em queda se outros participantes — operadores de futuros, dealers de balcão, fundos de curto prazo — venderem mais.

Então, quem estava vendendo?

A explicação da State Street gira em torno de juros e câmbio: a alta subsequente dos rendimentos ao longo da curva americana levou o dólar à máxima em dois meses e pesou sobre o ouro, pelo efeito de denominação e pelo maior custo de oportunidade. O relatório também registra que o Federal Reserve elevou os juros em 25 pontos-base em setembro.

O posicionamento é a outra peça provável. O WGC afirmou que a alta de agosto “provavelmente atraiu demanda tática e institucional adicional” à medida que o ouro rompia níveis técnicos importantes. No fim de agosto, as posições líquidas compradas totais na COMEX haviam subido 39%, para 753 toneladas, com o managed money — normalmente hedge funds e consultores de trading de commodities — em 470 toneladas, acima dos picos do ano. Uma posição comprada lotada e guiada por momentum nos futuros é a candidata natural a uma liquidação rápida quando a tendência vira. Uma reportagem da Invezz (1º de outubro) apontou na mesma direção, dizendo que fundos algorítmicos e de momentum reverteram posições com a deterioração dos sinais técnicos. Não verificamos de forma independente os dados mais recentes da CFTC; trate isso como uma hipótese bem fundamentada, não como fato estabelecido.

A visão dos bancos: ajuste, não abandono

Os analistas vêm revisando projeções, mas sobretudo na margem:

• O Goldman Sachs cortou sua projeção para o fim de 2026 de US$ 4.900 para US$ 4.650, mantendo a meta de US$ 5.400 para 2027, segundo o investingLive (23 de setembro). O banco argumentou que “boa parte do aperto já está refletida numa demanda mais fraca por ETFs” — leitura que destoa dos dados americanos da State Street e pode se referir a tendências globais ou de prazo mais longo.
• A estrategista do Morgan Stanley Amy Gower descreveu US$ 4.000 a onça como um piso sólido numa visão de 12 meses, afirmando que a queda recente “não é suficiente para minar o argumento de longo prazo para manter o metal”, segundo o investingLive (30 de setembro).
• A própria State Street reduziu de 70% para 60% a probabilidade de seu cenário-base — ouro subindo para US$ 4.750–5.500 até o fim do primeiro trimestre de 2027. O cenário pessimista, com 35%, prevê o ouro mantendo a faixa de US$ 4.000–4.750 do terceiro trimestre pelos próximos seis a nove meses.

A State Street também listou referências técnicas em 30 de setembro: média móvel de 50 dias perto de US$ 4.322, média de 200 dias perto de US$ 4.539 e um piso de suporte importante em torno de US$ 4.000. Com o preço na faixa alta dos US$ 4.100, o ouro está abaixo das duas médias.

O que sabemos vs. o que estamos inferindo

O que sabemos (com fonte):

• O ouro à vista caiu 6,3% em setembro (State Street).
• Os ETFs de ouro listados nos EUA tiveram entradas líquidas de US$ 3,7 bilhões em setembro e de US$ 11,7 bilhões no terceiro trimestre, após saídas de US$ 5,6 bilhões no segundo (State Street).
• Os ETFs de ouro globais captaram US$ 18 bilhões em agosto; as reservas bateram o recorde de 4.189 toneladas (WGC).
• As posições líquidas compradas na COMEX somavam 753 toneladas no fim de agosto, com 470 toneladas de managed money (WGC).
• O ouro estava perto de US$ 4.169,68 às 9h (horário de Nova York) de 6 de outubro, segundo a CNBC Select, em linha com os US$ 4.168 da Fortune às 9h05.

O que estamos inferindo:

• Que o posicionamento em futuros e de momentum de curto prazo, e não os cotistas de ETFs, respondeu pela maior parte das vendas de setembro. É plausível dados os números de agosto, mas não foi confirmado por dados que verificamos.
• Que os fluxos globais de ETFs em setembro também foram resilientes. Só temos o número dos EUA; os fluxos da Europa e da Ásia podem contar outra história.
• Que as entradas contínuas sinalizam convicção. Parte dessas compras pode ser oportunismo tático na queda, que pode se reverter.

O que observar a seguir

• Quarta-feira, 7 de outubro, 14h ET (15h UTC-3): ata da reunião do Fed de 15 e 16 de setembro, segundo a ActionForex e o calendário do Federal Reserve. Observe se o dólar e os rendimentos reagem — os canais que a State Street apontou para a queda de setembro.
• Sexta-feira, 9 de outubro, normalmente às 15h30 ET (16h30 UTC-3): o relatório Commitments of Traders da CFTC, o teste mais direto para saber se as posições compradas do managed money foram reduzidas.
• Início de outubro (data ainda não confirmada): o relatório de ETFs de setembro do World Gold Council, que mostrará se os fundos europeus e asiáticos acompanharam as compras americanas.
• 27 e 28 de outubro: próxima reunião do FOMC, segundo o calendário do Federal Reserve.
• Referências de preço: o piso de cerca de US$ 4.000 citado por State Street e Morgan Stanley, e a média de 200 dias da State Street perto de US$ 4.539.

Em resumo: a queda de setembro parece menos uma debandada de cotistas de fundos e mais uma reprecificação movida por juros, dólar e posicionamento de dinheiro rápido. Os dados das próximas duas semanas vão mostrar se essa distinção se sustenta.

Informação educativa apenas — não é recomendação financeira.