El dólar en máximos de 18 meses: ¿es lo que está hundiendo al oro?

El índice del dólar estadounidense subió el lunes a su nivel más alto desde abril de 2025, y el oro, que llegó a cotizar por encima de 4.200 dólares la onza durante la sesión asiática, devolvió la ganancia y algo más. Los titulares repiten la misma pareja: "el oro cae por la firmeza del dólar". Es un atajo razonable, pero oculta la mecánica. La pregunta que conviene responder antes del dato de inflación de Estados Unidos de hoy es esta: ¿es realmente el dólar fuerte lo que está empujando al oro a la baja, y por qué es el dólar, y no el oro, el que se queda con el dinero refugio mientras se agrava la tensión en el Golfo?

La respuesta corta

En parte. Un dólar más fuerte reduce el precio del oro en dólares por simple conversión de divisas y porque encarece el metal para quienes ganan en euros, yenes o rupias. Pero lo ocurrido esta semana muestra que el dólar no es toda la historia, y probablemente tampoco la principal. Las mismas fuerzas que impulsan al dólar, sobre todo la mayor probabilidad de otra subida de tipos de la Reserva Federal y los rendimientos más altos de los bonos del Tesoro a corto plazo, también encarecen mantener un metal que no paga intereses. El martes el dólar se moderó y aun así el oro cerró a la baja, porque los rendimientos cortos siguieron subiendo. El dólar es el síntoma visible; las expectativas de tipos son el motor de fondo.

Qué le pasó al dólar, y por qué

Según un despacho de Reuters publicado por Euronext (12 de octubre de 2026), el índice del dólar, que mide la divisa estadounidense frente a seis monedas principales, subió un 0,37%, hasta 102,58, el lunes, su nivel más alto desde abril de 2025. Reuters lo vinculó a la demanda de refugio tras los ataques en Oriente Medio durante el fin de semana, incluida la intensificación de los ataques de los hutíes contra Arabia Saudí y los ataques a dos petroleros.

FXStreet (12 de octubre de 2026) añade el canal del petróleo. El Brent volvió a superar los 100 dólares después de que no se sostuviera un alto el fuego energético entre Rusia y Ucrania, y pasó de 107 dólares cuando la Guardia Revolucionaria de Irán afirmó haber incendiado un superpetrolero en el estrecho de Ormuz. La explicación de FXStreet es directa: Europa y Japón importan casi todo su petróleo y lo pagan en dólares, así que un barril más caro obliga a vender más euros y yenes. El euro y el yen suponen el 71% del índice del dólar, y FXStreet calculó que explicaron cerca de tres cuartas partes de la subida del lunes.

Ese detalle importa para el oro. En este choque concreto, el dólar no es solo un refugio pasivo. Es la moneda en la que se factura el propio choque, de modo que los importadores de energía son compradores forzosos.

Tres vías por las que un dólar fuerte pesa sobre el oro

1. Conversión

El oro se negocia en todo el mundo, pero el precio de referencia se cotiza en dólares. Si el precio del oro en euros se mantuviera exactamente igual mientras el euro perdiera un 1% frente al dólar, el precio en dólares tendría que bajar más o menos un 1% solo para que ambas cotizaciones cuadren. Parte de lo que parece "caída del oro" es que la vara de medir se ha alargado.

2. Demanda fuera de EE. UU.

La mayoría de los compradores de oro físico no cobran en dólares. Cuando el dólar se fortalece, la misma onza cuesta más en moneda local, lo que tiende a enfriar en el margen la demanda de joyería y lingotes. Este efecto es más lento que el primero y más difícil de ver en el día a día.

3. Una causa compartida

Esta es la que más pesa ahora. El dólar sube en parte porque el mercado espera que la Fed siga endureciendo. El Kitco AM Report (12 de octubre de 2026) señaló que la inflación persistente, los rendimientos elevados de los bonos y un dólar cerca de máximos de 18 meses lastraban al oro, que había bajado a unos 4.156 dólares, casi un 1% menos en el día, tras cotizar brevemente por encima de 4.200. Unos tipos oficiales esperados más altos hacen más atractivos el efectivo y las letras del Tesoro frente al oro. En ese caso, dólar y oro no se empujan tanto entre sí como reaccionan a la misma noticia.

La prueba: el martes

Si el dólar por sí solo marcara la dirección del oro, el martes debería haber sido un buen día. Y empezó así. El Kitco AM Report (13 de octubre de 2026) situaba el oro al contado cerca de 4.186,90 dólares, un 0,39% más, con el índice del dólar bajando a unos 102,3 y el petróleo y los rendimientos del Tesoro retrocediendo.

Al cierre, el panorama se había dado la vuelta. El Kitco PM Report (13 de octubre de 2026) situó el oro al contado cerca de 4.160,80 dólares, un 0,24% menos en la sesión, pese a un dólar más débil. Lo que cambió fue el tramo corto de la curva: el rendimiento a 2 años subió por encima del 4,81%, mientras el de 10 años bajaba hacia el 5,22%. Kitco informó de que los operadores descontaban alrededor de un 19% de probabilidad de subida en octubre y un 88% de una subida en diciembre. El Brent cerró en 105,69 dólares.

El rendimiento a 2 años es la lectura más limpia del mercado sobre el rumbo de la Fed en los próximos dos años. Cuando sube en un día en que el dólar cae y el oro aun así retrocede, es una señal clara de que las expectativas de tipos, y no la divisa, están haciendo el trabajo pesado.

Por qué el oro está perdiendo la competencia como refugio

El oro suele beneficiarse del miedo geopolítico. Esta vez compite con un dólar que es a la vez refugio y moneda de liquidación del petróleo cuyo precio el conflicto está empujando al alza. Un petróleo más caro alimenta la inflación, que alimenta las expectativas de subidas de la Fed, que elevan los rendimientos. Cada eslabón de esa cadena juega en contra de un activo sin rendimiento.

El comentario de septiembre del World Gold Council (publicado a principios de octubre de 2026) describió el mismo patrón en un periodo más largo: el repunte de los rendimientos del Tesoro y del dólar, junto con la reducción de posiciones en futuros, contribuyó a que el oro cayera un 8,5% en septiembre y cerrara en 4.176 dólares la onza. Las posiciones netas de gestores en futuros bajaron en 12.000 millones de dólares (84 toneladas). El dinero especulativo de rotación rápida suele seguir de cerca al dólar y a los tipos, lo que amplifica estos movimientos.

Como referencia, el precio de última hora del martes, unos 4.160,80 dólares, está aproximadamente un 26% por debajo del récord de 5.597,23 dólares del 29 de enero de 2026, según Forbes (13 de octubre de 2026). Otros proveedores de datos indican récords ligeramente distintos.

Lo que sabemos frente a lo que inferimos

• Sabemos: El índice del dólar alcanzó 102,58 el 12 de octubre, su máximo desde abril de 2025 (Reuters). El Brent superó los 107 dólares ese día por las noticias de Ormuz (FXStreet). El oro cerró el 13 de octubre cerca de 4.160,80 dólares pese a un dólar más débil, con el rendimiento a 2 años por encima del 4,81% (Kitco). Los futuros descontaban alrededor de un 88% de probabilidad de una subida de la Fed en diciembre (Kitco).
• Sabemos: El World Gold Council atribuye la caída del 8,5% de septiembre a rendimientos más altos, un dólar más fuerte y la liquidación de futuros.
• Inferimos: Que las expectativas sobre la Fed, y no el dólar en sí, son ahora el factor dominante. La divergencia del martes respalda esa lectura, pero una sesión no es una prueba.
• Inferimos: Que el efecto de la facturación del petróleo en dólares se diluirá si baja el Brent. El mecanismo de FXStreet lo sugiere, pero la relación puede romperse si un alto el fuego reduce a la vez las expectativas de inflación y las probabilidades de subida de tipos.
• Sin resolver: Si la subida del dólar durará. Joel Kruger, de LMAX Group, dijo a Reuters que ve poco margen para nuevas alzas del dólar, por el enfriamiento de los datos y las subidas ya descontadas. Es la opinión de un analista.

Qué vigilar a continuación

• Hoy, 14 de octubre, 8:30 (hora de Nueva York) — IPC de septiembre. Los economistas consultados por Dow Jones esperan que el índice general suba un 0,6% mensual y un 3,6% interanual, con la subyacente en el 0,2% y el 2,5%, según CNBC (13 de octubre de 2026). Una subyacente por encima de lo previsto pesa más en las probabilidades de subida que un dato general impulsado por la energía.
• El rendimiento a 2 años frente al índice del dólar. Si vuelven a divergir, observe a cuál sigue el oro. El martes, la respuesta fue el de 2 años.
• 15 de octubre — precios al productor y ventas minoristas, y declaraciones de la Fed el viernes 16 de octubre, ambos señalados por Kitco como las siguientes pruebas de la semana.
• El Brent en la zona de 105–107 dólares. Una caída sostenida debilitaría el apoyo que la facturación del petróleo da al dólar.
• El índice del dólar en 102,58. Una ruptura clara por encima del máximo del lunes ampliaría la presión de conversión sobre el oro cotizado en dólares.
• La decisión de tipos de la Fed del 28 de octubre, donde las probabilidades de subida en diciembre se contrastarán con la orientación oficial.

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