El oro cayó un 6% en septiembre. ¿Por qué los compradores de ETF siguieron entrando?

El oro acaba de vivir un mes duro. El oro al contado cayó un 6,3% en septiembre, según el Monthly Gold Monitor de octubre de State Street Global Advisors, y seguía cotizando cerca de 4.168 dólares la onza a las 9:05 a. m. (hora de Nueva York) del 6 de octubre, según Fortune: unos 239 dólares por debajo de su nivel de un mes antes. Cuando un mercado cae tan rápido, se suele suponer que los inversores en fondos están huyendo. Por eso la pregunta que más repiten los lectores es sencilla: cuando el oro se desploma así, ¿los inversores en ETF corren hacia la salida? ¿Y qué dicen realmente los datos de flujos?

La respuesta corta

En Estados Unidos, al menos, no. State Street informa que los ETF de oro cotizados en EE. UU. recibieron 3.700 millones de dólares en compras netas en septiembre «durante la liquidación», lo que eleva las entradas del tercer trimestre a 11.700 millones. El balance global de septiembre del World Gold Council aún no se ha publicado, así que el panorama sigue incompleto. Lo que sí sugieren los datos disponibles es que la presión vendedora vino sobre todo de otros participantes, no de quienes compran fondos para mantenerlos, y que incluso los optimistas están matizando su discurso.

Lo que muestran las cifras de septiembre

La frase clave del informe de State Street, firmado por un equipo que incluye a Aakash Doshi, es contundente: los ETF de oro cotizados en EE. UU. registraron 11.700 millones de dólares de entradas en el tercer trimestre, incluidos 3.700 millones de compras netas en septiembre, en plena liquidación. El mismo informe recuerda que el sector sufrió salidas de 5.600 millones en el segundo trimestre, por lo que el tercero marcó un giro claro en la demanda de los fondos estadounidenses.

Ese dato de septiembre llegó tras un agosto excepcional. Según el informe de ETF de agosto de 2026 del World Gold Council (publicado el 9 de septiembre), los ETF de oro con respaldo físico atrajeron 18.000 millones de dólares en agosto, la segunda mayor entrada mensual de la historia. Las tenencias subieron 121 toneladas hasta un récord de 4.189 toneladas, y los activos gestionados alcanzaron 615.000 millones. Por regiones, los fondos de Norteamérica sumaron 7.700 millones, los europeos 7.900 millones (su mejor mes registrado) y los asiáticos 2.000 millones.

Un flujo no es un precio

Puede parecer contradictorio que entre dinero en fondos de oro mientras el precio baja. No lo es. La creación de participaciones de ETF es solo un canal de demanda dentro de un mercado mucho mayor. El mismo informe del WGC situó el volumen medio mundial de negociación de oro en unos 430.000 millones de dólares diarios en agosto, frente a unos 8.700 millones diarios en ETF de oro. Unos pocos miles de millones de compras netas al mes pueden convivir con precios a la baja si otros participantes (operadores de futuros, intermediarios extrabursátiles, fondos de corto plazo) venden más.

Entonces, ¿quién vendía?

La explicación de State Street se centra en los tipos y la divisa: el posterior repunte de los rendimientos en toda la curva estadounidense llevó al dólar a máximos de dos meses y lastró al oro por el efecto de denominación y el mayor coste de oportunidad. El informe también recoge que la Reserva Federal subió los tipos 25 puntos básicos en septiembre.

El posicionamiento es la otra pieza probable. El WGC señaló que el repunte de agosto «probablemente atrajo demanda táctica e institucional adicional» a medida que el oro superaba niveles técnicos clave. A finales de agosto, las posiciones netas largas totales en COMEX habían subido un 39%, hasta 753 toneladas, con el managed money (normalmente hedge funds y asesores de trading de materias primas) en 470 toneladas, por encima de sus máximos del año. Una posición larga saturada e impulsada por el momentum en futuros es la candidata natural a una liquidación rápida cuando cambia la tendencia. Un artículo de Invezz (1 de octubre) apuntó en la misma línea, al afirmar que fondos algorítmicos y de momentum revirtieron posiciones al deteriorarse las señales técnicas. No hemos verificado de forma independiente los últimos datos de la CFTC, así que conviene tratarlo como una hipótesis bien fundada, no como un hecho probado.

La visión de los bancos: recorte, no abandono

Los analistas han revisado previsiones, pero sobre todo en el margen:

• Goldman Sachs recortó su previsión para finales de 2026 de 4.900 a 4.650 dólares y mantuvo su objetivo de 5.400 para 2027, según investingLive (23 de septiembre). El banco sostuvo que «buena parte del endurecimiento ya se refleja en una demanda más débil de ETF», una lectura que encaja mal con los datos estadounidenses de State Street y que podría referirse a tendencias globales o de más largo plazo.
• La estratega de Morgan Stanley Amy Gower describió los 4.000 dólares la onza como un suelo sólido a 12 meses y afirmó que la caída reciente «no basta para socavar el argumento de largo plazo para mantenerlo», según investingLive (30 de septiembre).
• La propia State Street rebajó del 70% al 60% la probabilidad de su escenario base: el oro subiendo a 4.750–5.500 dólares al cierre del primer trimestre de 2027. Su escenario bajista, con un 35%, contempla que el oro se mantenga en el rango de 4.000–4.750 del tercer trimestre durante los próximos seis a nueve meses.

State Street también enumeró referencias técnicas al 30 de septiembre: media móvil de 50 días cerca de 4.322 dólares, media de 200 días cerca de 4.539 y un suelo de soporte clave en torno a 4.000. Con el precio en la parte alta de los 4.100, el oro cotiza por debajo de ambas medias.

Lo que sabemos frente a lo que inferimos

Lo que sabemos (con fuente):

• El oro al contado cayó un 6,3% en septiembre (State Street).
• Los ETF de oro cotizados en EE. UU. tuvieron entradas netas de 3.700 millones en septiembre y de 11.700 millones en el tercer trimestre, tras salidas de 5.600 millones en el segundo (State Street).
• Los ETF de oro mundiales captaron 18.000 millones en agosto; las tenencias marcaron un récord de 4.189 toneladas (WGC).
• Las posiciones netas largas en COMEX sumaban 753 toneladas a finales de agosto, con 470 toneladas de managed money (WGC).
• El oro rondaba los 4.169,68 dólares a las 9:00 a. m. (hora de Nueva York) del 6 de octubre, según CNBC Select, en línea con los 4.168 de Fortune a las 9:05.

Lo que inferimos:

• Que el posicionamiento en futuros y de momentum a corto plazo, y no los partícipes de ETF, explica la mayor parte de las ventas de septiembre. Es plausible a la vista de los datos de agosto, pero no está confirmado por datos que hayamos verificado.
• Que los flujos mundiales de ETF en septiembre también fueron resistentes. Solo tenemos la cifra de EE. UU.; los flujos de Europa y Asia podrían contar otra historia.
• Que las entradas continuadas reflejan convicción. Parte de esas compras puede ser táctica, aprovechando la caída, y podría revertirse.

Qué vigilar a continuación

• Miércoles 7 de octubre, 14:00 ET (15:00 UTC-3): actas de la reunión de la Fed del 15 y 16 de septiembre, según ActionForex y el calendario de la Reserva Federal. Hay que fijarse en si reaccionan el dólar y los rendimientos, los canales a los que State Street atribuyó la caída de septiembre.
• Viernes 9 de octubre, normalmente a las 15:30 ET (16:30 UTC-3): el informe Commitments of Traders de la CFTC, la comprobación más directa de si el managed money ha reducido sus largos.
• Principios de octubre (fecha aún sin confirmar): el informe de ETF de septiembre del World Gold Council, que mostrará si los fondos europeos y asiáticos acompañaron las compras estadounidenses.
• 27 y 28 de octubre: próxima reunión del FOMC, según el calendario de la Reserva Federal.
• Referencias de precio: el suelo de unos 4.000 dólares citado por State Street y Morgan Stanley, y la media de 200 días de State Street cerca de 4.539.

En resumen: la caída de septiembre parece menos una estampida de partícipes de fondos que un reajuste impulsado por los rendimientos, el dólar y el posicionamiento del dinero rápido. Los datos de las próximas dos semanas dirán si esa distinción se sostiene.

Información educativa únicamente: no es asesoramiento financiero.